我是BIS 27的学员，22年6月参加BIS，今年是我加入松大这个大家庭的第二年。现在想起，虽然时间不长，可在过去1年也接触了不少GP的师兄 / 师姐（线上 / 线下KL & SG），也遇到了不少愿意真诚分享的好人，在此说声谢谢！毕竟，身边投资马股的朋友也不多，要好好交流，分享的机会更是少之又少。这也是我期待BVE竞赛的原因，能让松大这些有经验的价值投资者，来分享真实的案例，肯定让人兴奋！所以我也花点时间，抛砖引玉，希望有经验的师兄 / 师姐可以指点，也希望让还在寻找方向的师弟 / 师妹（像当初的我），带来一点点的启发。
- Gas Malaysia – 预期的超常盈利和高股息
首先，说点最实在的，也泼一盘冷水。标题里的快钱和大钱，我都还没赚到， 2023年只是跑赢了FD。延续之前BVE竞赛的分享，22年戴上寻找成长股的眼镜后（参加BIS），我被其中一个投资机会吸引了，也有了行动。那就是了解到GASMSIA在本地天然气价格自由化的背景，和国际gas price向好，也搞清楚MRP（Malaysia reference price）的定价模式后，认为找到有个风险相对低，而有潜在派高息的公司，希望找到个有rerating的投资机会。后来追踪了几个季度，观察一些外部因素，认为国际天然气价格已经见顶，以及明白MRP的滞后性，就了结这笔投资。老实说，预期的超常盈利和高股息没发生，有点小失望。只是想想，不到一年，收了20 cent左右的股息，加上一点capital gain，考虑冒着较低的风险，有20%左右的回酬还算不错。
- 成长股 – 利率顶在哪里？
不是说买成长股吗？对，参加BIS主要是为学习做成长股。可是在2023升息的大背景下，我不敢冒太多的险。当时的背景是，抗通胀是第一大任务，什么美联储为了降通胀，需要牺牲让很多家庭痛苦的话，我还历历在目。利率会涨到多少？我不知道。同时，也非常认同升息的效果需要时间显现，看来不是短时间内能解决的。所以，我也不敢冒着被戴维斯双杀 / 单杀的风险进场。当然，这绝对是做功课的好时机，看看谁在裸泳。也希望有机会，可以介入那些难度较低的成长股。毕竟，等那些人人都懂，未来前景好的白马落难再买入，应该比要快过市场，在黑马里找成长股容易。所以，我也只是专注看完旧的BVE，尝试提早认定目标。
- 复苏，周期，成长？
那2023完全不能买股票吗，我又觉得未必。而且，后疫情时代，个人还是热衷于寻找Recovery & Growth的机会。希望可以找到，从后疫情复苏的空间受惠，而之后还有继续成长的潜能。当然，还可以看看那些景气循环股，比如大把现金在手的公司，像家具，又或者手套（因为个人偏见，产业股是完全看都不看）。后来想想，手套的市场比家具大，要做景气股，不如把精力放在研究手套。而且我不急着赚钱，就慢慢做功课。了解更多后，实在不敢小看中国的竞争对手。要在最坏的情况买，也实在不容易。买少少，没意思，买太多，又不敢。长期慢慢买，又不至于对手套的确定性那么有信心。想了想，与其捞底，不如等转折点才介入，就暂时放下手套股的想法。当然后来发现自己天真。转折点还没到，市场预期有转折，就已经反应了。这也是手套股给我上的一堂课。
- 医院股 – KPJ or TMCLIFE?
在2023年头，我得到一些来自大马保险公司的资讯，关于他们收到的claims相当多（侧面反映了医院生意的状况）。同时，也注意到KPJ的季度盈利突破几年的低潮，或许有机会恢复以往的水平。所以，我是高度认同了医院生意的景气。考虑升息的背景，保守点投资刚需行业，风险应该还是偏小的（当然潜在回酬也是）。于是考虑投资IHH，KPJ或TMCLIFE（先淘汰了IHH，公司太大了）。之前，老师们是有分享过TMCLIFE，而当时我感觉谈人工受孕的部分比较多。老实说，不怎么认同这个切入点，因了解过这部分的revenue不大。当然，Chen’s room也有分享公司的大规模扩展计划（病床数量翻倍），可我不觉得医疗业务增加supply，可以轻易看到营业额提升。再说，TMCLIFE的PE实在不低。
直到被医院生意很好的point说服后，才烦恼KPJ或TMCLIFE怎么选？当然，什么数量翻倍的，这些keyword相当sexy。加上我认为这医院业务，短期内盈利大几率uptrend，在顺风轨道中的高PE，应该可以慢慢被抹平。同时，也做了些功课，了解到这规模的扩展计划相当耗时。人家花了几年时间，起好新的building，设立好病床，然后现在股价比几年前还便宜，东西现成卖给你，说不吸引是假的。当然，我也明白之前的高PE，不能跟当下高利率环境的股价直接对比，也可能以前overvalued呢。还有，TMCLIFE的CEO的履历也让我留下深刻印象，虽然我也知道履历好，不代表做生意也会好。后来也发现，过去几年CEO拿了ESOS是什么转换价，对比当下的市场价，和现成扩展后的医院规模，实在让我很难忽略这个机会。认为给点耐心等个1-2年，长期投资TMCLIFE应该有斩获，于是建仓投资。
出手后的下个季度，果然KPJ的业绩还是强劲，而相比之下TMCLIFE有点逊色。这时，考虑到TMCLIFE需要时间，我果断做了一个决定。在一个大市不好的一天（陈剑老师教的，我指汰弱留强的时机），趁KPJ回调到1.05左右，把一半的TMCLIFE换成KPJ的股票。后来在1.2 – 1.3之间，觉得盈利没更多看头，慢慢套利转回去TMCLIFE。只是没想到，KPJ最近的季度盈利，明明有资产脱售的贡献，竟然还可以继续升到1.4+，P/B几乎达到3倍，感觉不可思议。而TMCLIFE最新的业绩，意外超越预期，我想应该还有上升空间，股价却连1.5倍P/B 都去不到。或许还需要点耐心，等多一两个季度证明盈利能力吧（请别被我影响，有仓位肯定有偏见）。
- 抗通胀的消费股，特殊事件 – AJI & APOLLO
难怪很多人说，没经历过整个经济周期，不能算是一个完整的投资者。疫情让我们在这短短几年，从降息到升息，体验了整个大环境的变化。一般情况下，或许这样的周期需要10年时间。作为年轻的投资者，短时间内见证了这些，我是幸运的。这里也教会了我一堂课，在一家又一家的消费股里，发现原来有定价权的公司，可以穿越牛熊，抗通胀。如果之后原料价跌，甚至可以盈利突破！可惜我也是后知后觉。直到领悟了后，接触了2个机会。
首先，是在BVE了解到AJI卖地的事件。老实说，一开始不太感冒。后来继续了解，觉得这个机会风险相对低。卖地的话，价格好是bonus。可以考虑一边等卖地，一边等盈利复苏，或新工厂创新高（虽然不觉得食品类可以快速成长）。然后看到很多同学更在乎的是卖地，就多思考这件事。如果卖的价格比当年低，管理层会面对股东的压力吗？如果比当年高，这个可能性有多大？我不是内行，做了一些功课，听了一些意见，那么大的地，感觉不容易一次过脱手，而且还要卖高价。可是，我认为风险偏低，也就在RM15以下慢慢买。后来卖地成了，价钱也只是符合大多数人的预期。盈利方面，我等多一个季度也没看到太多惊喜。之后，有别的想法，不想把太多的钱放在保守的地方，盈利不到10%就出场了。
几乎同时期，我也被另一个食品股APOLLO给吸引。当时有一个季度，盈利突然从平时4-5m飙到9m左右，抓住了我的眼球。想了想，也怀疑这老人股的盈利能硬多久？接着，下个季度竟然也接近10 million，是产品涨价的效果吗，这次我更上心了。APOLLO股数那么少，如果接下来的盈利继续强劲，那还得了的？马上花点时间，看看到底是什么催化盈利，然后发现主要是profit margin提升了。下一个思考是，这级别的margin能sustain吗，过往公司巅峰时期，有维持这样的margin几年或几个季度？而类似的OFI，或食品类的KAWAN盈利赚幅又如何？然后，花个周末看回过去的年报，季报，和能找到的analyst reports。抓住一些重点后，认为值得短期投资（or机）。还有，我发现公司过往的dividend payout ratio几乎100% (没有dividend policy)，所以也预期有高股息，就在4块钱时买了。只是也不敢买多，因为这股票非常illiquid和公司透露的讯息实在太少了。然后，就打算等下个季度业绩，也觉得需要观察OFI的季报。
一段时间后，看到Chen’s room关于相关食品原料涨价的推送，也让我警惕了。再等到OFI先发布业绩，盈利下滑，我想那APOLLO应该很难逆市，也没资料（原料hedging之类的）支持这个point，或许该考虑退场了。而当时，我是已经买入AJI了。巧妙地是，之后APOLLO竟然也卖地，虽然成交值对比book value不高，但如果派个special dividend，我想低PE的老人股应该会有反应，就继续hold了。
果然，之后的业绩盈利下滑，宣布的股息只跟往年持平。奇怪的是，股价并没有什么跌。我想市场应该预期，再下个季度才给高股息，而且可能也有人留意到公司卖地。这时我考虑，应该等多一个季度，还是立刻了断出场，毕竟还能全身而退。想想这些可能性：1）下个季度盈利不佳，然后有高股息（市场是买帐吗）2）下个季度盈利不佳，股息没惊喜。对，2个都没敢预期盈利会转好。这样的情况下，考虑到成交量也不高，我不敢冒太多风险持有，就决定卖了一半转去买AJI。而剩下的票，赚个10%就离场了。没想到，后来APOLLO股价那么猛，果然流通量低就是双刃剑。而在写这篇文章时，APOLLO停牌有事宣布，或许会给股东带来什么好消息（可惜也不关我事了）。
那这里学到了什么呢？我的教训是，参考dividend payout ratio时，必须考虑公司当时的背景。APOLLO在17年开始payout接近100%的盈利，只是那年也是盈利开始走下波。或许，高payout是因为要安抚股东，确保那些保守的股东们，收到跟以往差不多的股息吧。对比17年之前，巅峰时期payout ratio也没有完全派完。虽然这样想不一定对，但以后有类似状况，我需要考虑多一点是了。
- 值得长期投资吗 – OPTIMAX
相信对本篇标题有印象的同学，应该看过我之前参加BVE竞赛的作品，谈过这家帮人 “把眼镜放下” 的公司 – OPTIMAX。当初，我觉得这家公司符合recovery & growth的特质。所以，握着有浮盈40 – 50%的股份，打算继续等待扩张计划的发酵。到了今年中，开始发现很多消费股的盈利，显露疲态（利率因素，疫后消费热潮减退）。那OPTIMAX会被影响吗？我觉得应该会，短期应该难有作为。那接下来要怎么评估公司的表现？我想想，大环境是不可控因素，那就要看公司在可控的因素上做了什么？的确是有这么一件事，让我欣赏的。
有一天，我在Mid valley华阳排队买蛋tarts，看到他们的Malaysia book of records，突然让我想起，为什么OPTIMAX没有这样的record？TMCLIFE几年前也有人工受孕的records，为什么OPTIMAX没有，到底她们是不是全国做最多Lasik的？如果不是，那我的投资理论还成立吗？后来，OPTIMAX是有做了refractive surgery的Malaysia book of records。只不过就一个记录，有用吗？我觉得有，而且还很重要。这也让我想起，巴菲特说过，如果公司过去一年，盈利没成长，可是护城河挖深了，他可以接受。所以我也接受了，希望没被偏见影响。
说回OPTIMAX扩张计划，之后是联想起TMCLIFE的状况，会不会也新成本先浮现，盈利迟点才来吗？我想应该会有短期阵痛，那我应该卖吗？这决定不容易。公司花了时间，做了那些准备功夫，我现在卖掉，主要为了盈利最大化，然后期望迟点低价买回来吗？况且，暂时也没有找更好的换股对象（类似的risk & reward的profile），就选择保留了。结果呢？最近季度业绩net profit下滑（我能接受），revenue没成长（不希望看到）。心情有被影响吗？暂时是没有，就先保持耐心观察。
- 赚快钱vs赚大钱
说到这里，今年有做得不好的地方吗？数字上来讲，由于动作很少，暂时没有买到亏钱的股票（touch wood），比较差劲的就是在OPTIMAX的浮盈缩水了。最后，说说关于标题里：赚快钱 vs 赚大钱，的一些个人思考。
上完BIS后，几乎把80%的BVE都看完后。然后我问过自己，假如回到3 – 4年前，我不知道那些好公司的后续发展，我会被哪个机会吸引？然后，那些最终跑出来的大牛股，到底有什么特征？我个人的领悟是，主要这几个keywords：大趋势，成长空间（Total addressable market），门槛，黏性，和确定性。回到今时今日，这些特征又让我们联想到什么的公司？我想很多上过BIS的同学都心里有些底，毕竟很多这类型冠军公司已经不是隐形。幸运的是，在过去一年升息的背景，很多这样的白马股价都下来了。虽然不至于便宜，可也不至于像之前那么高高在上，让人想都不敢想。
所以，我挣扎了。因为观察到近期的季度业绩，有些公司业绩标青，而且估值不高，短期有机会继续上涨。而加息看似进入停顿，成长股也被杀下来了，虽然短期还是很难好。那我应该把筹码放在赚快钱，还是放在需要时间等，而有潜力赚大钱的机会呢？
现在，市场甚至预期明年降息，虽然我觉得，太快降息几乎不可能。可是如无意外，利率见顶，应该悬念不大。所以我也一直在想，如果等明年知春鸟叫的时候（盈利复苏），我才跟进潜力大的成长股，会来得及吗？还是我应该现在就在冬天，bite the bullet开始着手？想起手套股给我上的那堂课，我自认没本事像其他投资者那么sharp，可以在对的时机快速跟进。所以我也选了比较笨的方法，在盈利最差的时候，P/B 对比历史相对 “合理“ 时就开仓了，买入一定的数量。同时也留一手，等有更便宜时有空间操作。或哪天盈利复苏（有意义的幅度），或许也可以average up。
- 科技股
本来，想写到上面就结束了，可是想想，也有讨论的价值。其实，我就是想操作recovery & growth的公认成长股。太sensitive的不谈，就讲讲大型科技股。去库存的周期，半导体股票都落难了。那迟点库存去到7788时，哪些公司会先回来呢？虽然说长期投资，我也不敢乱乱长期，谁知道higher for longer可以long多久？吸收了各方资讯，比较认同的就是OSAT，应该能在库存去完后，首先迎接订单回流。那哪家OSAT有成长空间？INARI, MPI or UNISEM？这也是我过去一年在尝试了解的事。这些公司都有什么扩展计划？顾客是谁，什么产品exposure比较多，谁的前景好？
后知后觉下，INARI首先跑出了，退潮时盈利还是她最好，实在值得佩服！那INARI recovery的空间已经被反映了，剩下UNISEM和MPI该怎么选？UNISEM有好爸爸（意义不小），顾客群大部分是fabless companies，公司也有大幅扩张计划，产品exposure可能consumer products比较多，P/B估值比较低。MPI呢？在汽车的exposure多，高利率背景，汽车消费会更疲弱吗？反正美国的同行也给出了较弱的guidance。而且，在中国复苏之路看似不容易走。然后P/B估值比较高。好的方面，MPI在SiC有领先优势，相关顾客跟很多车企签了未来的SiC的供应合约，有一定的确定性？而且未来几年EV的大背景，也不容忽视，成长空间在那里。给你又会怎么选呢，2家都买？反正我最后是选了，就继续跟进公司发展，也希望有机会跟关注这2家公司的同学交流，谢谢！
